鼎和网蒙牛“亮剑”，“奶酪女王”为何在资本博弈中出局？

　　来源：野马财经

　　妙可蓝多创始人时代终结。

　　“奶酪女王”柴琇，正在以一种不太“体面”的方式，告别她一手创立的公司。

　　1月25日，妙可蓝多（600882.SH）公告宣布，董事会决议免去创始人柴琇的副董事长、总经理及法定代表人职务，仅保留了董事一职。

　　与此同时，妙可蓝多披露，已就一项未履行的补偿承诺，正式向柴琇本人提起仲裁。

　　接替柴琇的是1976年出生的蒯玉龙，他曾任曾任中国蒙牛乳业有限公司助理副总裁、集团财务部负责人、财务运营高级总监、常温事业部财务管理中心总经理兼战略管理部负责人以及公司行政总经理等职务，是典型的“蒙牛系”职业经理人。

　　中国食品产业分析师朱丹蓬认为，当整个行业步入内卷周期，柴琇的很多战略策略出现很大的偏差，这也是蒙牛夺取妙可蓝多控制权的一个核心原因。

　　截至1月30日收盘，妙可蓝多报收22.83元/股，总市值116亿元；蒙牛乳业（2319.HK）报收16.3港元/股，总市值632亿港元。

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　　“奶酪女王”被免职

　　妙可蓝多对柴琇的免职公告发布后，亲手打造了“A股奶酪第一股”的女企业家，突然以一种被动的方式告别了公司的核心管理层。

　　柴琇出局的直接导火索，是一桩横跨8年、涉及数亿元的并购基金投资纠纷。

　　时间拉回到2018年6月，当时正值妙可蓝多的快速扩张期，当时还是妙可蓝多实控人的柴琇主导公司出资1 亿元参股 “上海祥民股权投资基金合伙企业（有限合伙）”（下称“上海祥民”）。该基金由柴琇参与设立，合伙人包括吉林耀禾经贸有限公司（柴琇配偶崔民东实际控制）、妙可蓝多等四方。基金初衷为并购上游奶源资产，为公司奶酪业务扩张铺路。

　　2020年12月，蒙牛斥资约30亿元入主妙可蓝多，随后蒙牛通过信托渠道向吉林耀禾发放7亿元贷款，上海祥民基金及其下属主体为该笔债务提供担保。这笔贷款也为后续债务违约埋下伏笔。

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　　吉林耀禾未能按期偿还蒙牛贷款，债务逾期后，北京仲裁委员会裁决其偿还本金及利息。由于基金提供了担保，其资产被冻结，底层资产（长春联鑫99.99%股权、吉林芝然90%股权等）面临拍卖风险，导致基金无法清算，妙可蓝多1亿元投资及收益无法收回。

　　为推进基金投资，柴琇曾向妙可蓝多作出书面承诺，若基金投资出现损失，由其个人全额补偿。基金到期后，妙可蓝多董事会自2025年1月起多次口头及书面敦促柴琇履行承诺，但她既未付款也未提供解决方案。

　　于是2026年1月25日，妙可蓝多发布了柴琇的免职公告，并在同日向上海国际经济贸易仲裁委员会提起仲裁，要求其履行补偿义务。公司公告显示，此次投资预计导致2025年净利润减少1.19亿至1.27亿元，成为压垮柴琇控制权的最后一根稻草。

　　蒙牛长期不满？

　　导火索只是一方面，艾媒咨询CEO兼首席分析师张毅分析表示，从免职的逻辑来看，其出发点虽是体外并购基金担保引发的债务逾期所导致的信任危机，但更深层次的原因，是长期深层矛盾积累的结果。

　　2020年蒙牛以战略投资者身份入局时，妙可蓝多被视为蒙牛补齐奶酪短板的关键棋子。蒙牛当时承诺“三年内将奶酪业务注入上市公司”，市场期待二者能产生强大协同效应。

　　现实却不尽如人意。2020年蒙牛入主后，妙可蓝多业绩增长乏力，其中营收增速2021年就开始下滑，2023年甚至出现负增长。2024年虽然回正，但营收也仅跟2022年持平。净利润方面，也是入主即巅峰。妙可蓝多归母净利润在2021年达到高点后便进入下行通道，尽管2024年同比回升，但绝对值仍未恢复到2021年水平。

　　此外，面对伊利、光明等竞争对手，妙可蓝多虽然奶酪市场占有率仍居行业第一，但面临激烈竞争，份额被蚕食的风险真实存在。

　　2024年蒙牛履行承诺将奶酪业务注入，但对蒙牛而言，妙可蓝多不仅未能成为新的增长引擎，反而需要持续输血和资源倾斜，与其“给蒙牛增光添彩”的初衷背道而驰。

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　　而柴琇个人过往的资本运作行为也存在一些争议，这或许也是蒙牛决定更换管理层的考量因素。

　　2019年3月、5月，妙可蓝多全资子公司吉林省广泽乳品科技有限公司向4家养殖合作社累计划款8950万元，向柴琇配偶实际控制的吉林省瑞创商贸有限公司划款1.5亿元，合计2.4亿元。2019年12月，妙可蓝多自查并公告披露该事项，承认构成关联方非经营性资金占用，柴琇系唯一决策人。上海证监局、上交所分别对柴琇出具警示函和通报批评，记入上市公司诚信档案。

　　张毅认为，长期来看，蒙牛强化控制权与合规管控后，有诸多诉求。蒙牛不满的并非业绩，而是创始人创业型的管理风格与自身多元化管理模式可能产生的分歧。体外关联交易也违背了蒙牛的企业文化，以及其掌管经营主导权、严控风险的诉求。蒙牛背后是中粮，其管理风格与央国企所要求的风险控制标准高度契合。

　　免职柴琇的同时，1月26日晚间，妙可蓝多公告称，公司控股股东蒙牛通过集中竞价方式增持公司股票133.22万股，占公司总股本比例0.26%，触及1%的刻度。目前，蒙牛持股比例达37.04%。

　　中国食品产业分析师朱丹蓬表示，成也萧何，败也萧何，柴琇的离职预示着妙可蓝多正式进入“后柴琇时代”。柴琇在妙可蓝多高速发展、快速增长、规模持续扩容的发展周期中，为企业发展作出了相应贡献，表现亮眼。但当行业步入内卷阶段后，柴琇的诸多战略策略出现了较大偏差，这也是蒙牛增持股份并取得妙可蓝多控制权的核心原因。

　　“东北女富豪”资本博弈出局

　　柴琇在资本市场经历丰富，她借地产起家，2013年曾在港股“买壳”，并将广泽地产注入其中，这只“壳”便是如今的华音国际控股（0989.HK），现在在柴琇女儿崔薪瞳名下。

　　在和丈夫崔民东扩大商业版图的过程中，柴琇还创立了广泽乳业。2006年，广泽乳业的产量已占到吉林省当地乳品企业总和的90%以上。2015年，柴琇如法炮制，又盯上了A股的华联矿业，并再次借壳上市成功，成就了如今的妙可蓝多。

　　自入主二级市场后，柴琇家族与曾经独树一帜的资本派系“先锋系”多有往来；2017年，崔薪瞳甚至直接参与到“先锋系”财团的股权收购中。然而随着“先锋系”倒台，柴琇家族的资金链也逐渐呈现出紧张的状态。2019年，柴琇从妙可蓝多先后拆借约2.4亿元给家族企业或合作方，后续虽然归还，但还是造成违规占用上市公司资金；同年，柴琇丈夫崔民东被起诉，柴琇所持上市公司股份被冻结；崔薪瞳也因未及时还清借款被“先锋系”关联公司起诉……